物产环能(603071) 投资要点： 事务：公司通知布告拟收购热电资产。2025年7月17日，公司通知布告拟收购欣旺能源持有的南太湖科技100%股权，买卖标的企业以燃煤热电联产耦合生物质、固废措置为从停业务，承担工业园区内的集中供热办事。交割日最晚不跨越2025年12月31日。 买卖标的评估取订价：截至评估基准日2024年12月31日，按照收益法（现金流折现）对南太湖科技股东全数权益的评估价值约15。32亿元，经协商分歧，买卖两边确定标的公司100%股权价值为约15。27亿元；而且鉴于评估基准日后标的公司将向股权让渡前的股东进行7000万（含税）的现金分红，买卖两边最终确定股权让渡价款为约14。57亿元。基于买卖标的股东全数权益账面价值约4。13亿元，以双 方确定的100%股权价值15。27亿元计较，对应PB约3。7倍。 南太湖科技现有汽锅总容量480t/h，发电机拆卸机容量48MW，公司热电资产取净利润规模无望进一步扩大。截至2024岁尾，公司旗下具有6家热电公司，拆机容量达407MW，年供热能力2000万吨。从净利润层面来看，2024年公司热电联产板块净利润为4。47亿元，而南太湖科技2024年实现净利润元。跟着拟收购的南太湖科技交割完成，估计公司热电联产板块净利润规模无望进一步扩大。 分红规划明白，看好公司设置装备摆设价值。2025年1月公司股东大会审议通过《关于的议案》，提出2024-2026每年度现金分红总额不低于扣非归母净利润的40%。2024年公司现金分红比例达到45。32%。跟着南太湖科技热电资产完成交割，公司现金创制能力及分红金额无望进一步提拔。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为7。1/8。6/9。5亿元，同比增速别离为-3。57%/20。68%/9。96%，当前股价对应的PE别离为10。6/8。8/8。0倍。上调为“买入”评级。 风险提醒：收购进度不及预期，煤价下行风险，供热价钱及电价风险。物产环能(603071) 投资要点 物产环能是浙江省属国企，从煤炭畅通到环保能源分析办事商。公司最早可逃溯于1950年成立的中国煤建公司杭州处事处；1985年，浙江省燃料公司成立；2021年所从板上市；2022年结构进入新能源财产。 煤炭畅通：公司煤炭畅通营业上逛是煤炭出产企业或其他煤炭商业企业，下逛是电力、建材、冶金、化工等煤炭消费企业，公司通过使用规模化采购劣势、专业化畅通经验及消息化手艺保障为供应商和客户供给一体化的煤炭畅通办事。 热电联产具有区域垄断性，浙江地域需求相对不变。公司目前共有6家热电厂，总拆机407MW，年供热能力1962。90万t、发电31。76亿KWh、压缩空气45。22亿m3，笼盖热网从管道511km，子公司的办事区域次要集中正在浙江省嘉兴市和金华市等地。协调拓展，进一步提拔热电联产机组的效益。正在固废措置范畴，公司深切研究废旧橡胶、退役光伏组件以及热电联产固废协同措置相关手艺。 新能源：正在新型储能范畴，公司聚焦熔盐储能手艺，基于夹杂储能的多能耦合聪慧低碳供能示范项目稳步推进，并获得节能降碳专项2024年第一批地方预算内投资补帮。终端能量的利用形式为热、冷和电，熔盐储能手艺能够更无效操纵热能，是火电机组矫捷性的无效形式，按照智研征询估计，2030年国内熔盐储能拆机容量无望跨越16GW，总投资规模无望达到2000亿元。 盈利预测取评级 我们预测公司2025-2027年停业收入别离为452。7/458。2/463。6亿元，归母净利润别离为7。9/8。5/9。1亿元，三年归母净利润CAGR为7。5%，以当前总股本5。58亿股计较的摊薄EPS为1。42/1。52/1。64元。公司2025年7月3日股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数别离为9/8/8倍。参考可比公司估值，考虑到热电联产资产无望进一步拓展价值，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒： 能源行情波动风险；新营业开辟及市场所作加剧的风险。物产环能(603071) “煤炭商业+热电联产”双轮驱动。物产环能现实节制报酬浙江省国资委，做为国度发改委首批电煤保供沉点商业企业，建立了涵盖煤炭供应链、热电联产取新能源开辟的三大营业板块，取国内焦点煤炭供应商成立了深度计谋合做关系。2024年公司实现收入447。09亿元，同比添加0。86%；归母净利润7。39亿元，同比下降30。25%；此中，煤炭畅通营业实现营收414。87亿元，同比增加0。95%，毛利率为2。59%；热电联产营业实现营收31。35亿元，同比增加0。29%，毛利率为24。68%。 公司运营的煤炭畅通营业处于煤炭财产链中端，起到办事上逛煤炭出产企业和下逛煤炭消费企业的感化。国内煤炭产能继续向中、西部地域集中，呈现较着的产需错配，做为毗连煤炭出产端取消费端的环节纽带，公司加强西北区域的资本渠道扶植，于2024年4月成立西北办，担任西北地域的市场开辟及煤炭采购、发卖工做；同时，积极拓展新疆煤市场，取沉点疆煤资本方签定年度框架合同，接续煤炭能源保供，建立更具韧性的煤炭供应链，2024年公司实现煤炭发卖5958万吨，同比增加7。39%。煤炭商业流向亚洲转移加快，深化国际合做。公司取境外供应商成立安定合做模式，加强进口煤资本开辟，2024年立脚新加坡、取矿方间接签定了一系列印尼、、哥伦比亚等进口煤长协，持续提拔煤炭来历多元性取不变性。 热电联产营业多元协同，区域性热源点构成垄断。因为国度热电联产机组供热半径10公里范畴内准绳上不再另行规划扶植其他热源点，公司热电联产资产区位劣势较着，目前已构成新嘉爱斯热电、桐乡泰爱斯、浦江热电、秀舟热电（富欣热电）、物产山鹰热电，金义生物质热电共六家热电的规模。 公司通过热电联产、污泥焚烧发电、生物质分析操纵等出产蒸汽、电、压缩空气，实行超低排放节能减排，并积极摸索“煤电+储能+固废”耦合“热、电、气、冷”联供的热电联产新模式，2024年实现供应蒸汽863。38万吨，同比添加3。41%；供应电力15。19亿千瓦时，同比添加15。11%；供应压缩空气29。46亿立方米，同比添加6。00%；措置污泥77。42万吨，同比增加3。27%。 投资：公司以煤炭商业为根基盘，通过并购不竭扩大热电联产资产规模。公司热电联产资产位于下逛供热需求较大的工业园区域，具备持续创制不变利润及现金流能力，跟着处所经济的增加和新项目标投产，热电联产营业市场需求无望进一步扩大，对公司全体业绩的贡献估计将逐渐添加。我们估计2025-2027年归母净利润为7。48/8。18/9。22亿，同比增加1。3%/9。4%/12。7%。对应6月23日收盘价，25-27年PE分为9x/8x/7x，初次笼盖，赐与“保举”评级。 风险提醒：煤炭价钱波动风险；宏不雅经济波动导致下逛需求不及预期；上彀电价调整和电力收购政策变化风险。物产环能(603071) 投资要点： 事务：1）发布2024年报，公司2024年实现营收447。09亿元，同比增加0。86%；实现归母净利润7。39亿元，同比下降3。20亿元或下降30。25%。2）通知布告2024年度利润分派预案，拟每股派发觉金盈利0。6元（含税），现金分红比例为45。32%。3）发布2025年一季报，2025Q1实现营收99。49亿元，同比下降4。91%；实现归母净利润1。55亿元，同比下降35。44%。 公司初次披露年度分部净利润数据，2024年公司煤炭商业板块、热电联产板块、新能源板块别离实现净利润4。38亿元、4。47亿元、-0。03亿元。 热电联产盈利能力维持不变；板块净利润次要由新嘉爱斯、桐乡泰爱斯贡献。2024年公司热电联产板块实现毛利7。74亿元，较上年同期7。54亿元维持不变；板块毛利率24。7%，同比提拔0。6pct。营业层面，次要产物蒸汽及电力销量别离为863。38万吨、15。2亿千瓦时，同比别离+3。4%和+15。1%。子公司新嘉爱斯（持股70%）、桐乡泰爱斯（持股66%）2024年别离实现净利润2。7亿元、1。6亿元，合计贡献热电板块约98%的净利润。 煤价下行公司煤炭畅通业绩，等候煤价企稳。2024年公司实现煤炭发卖量约5958万吨，同比+7。4%，板块营收414。87亿元，同比+0。95%。据公司通知布告，因煤炭发卖量增加添加收入30。36亿元，因煤炭价钱下跌削减收入26。97亿元。毛利层面，公司煤炭畅通毛利下滑4。46亿，以煤炭畅通毛利/煤炭发卖量计较，公司2024年煤炭发卖单吨毛利约18元/吨，较2023年27元/吨较着下滑；此外煤价下行导致计提存货贬价预备亦正在必然程度上拖累业绩，我们认为煤价下行是煤炭畅通板块业绩承压次要缘由，等候后续煤价企稳。 2025一季度业绩下滑从因煤价下行所致。公司通知布告一季度业绩同比下滑从因煤价下行。数据层面，2025前三个月动力煤现货秦皇岛Q5500平仓价较岁首年月下降13。3%。 岁首年月股东大会审议通过现金报答规划，公司分红率提拔、设置装备摆设价值值得关心。2025年1月公司股东大会审议通过《关于的议案》，提出2024-2026每年度现金分红总额不低于扣非归母净利润的40%。2024年公司现金分红比例达到45。32%，每股股利0。6元，当前股价对应股息率5。0%。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为7。09/7。85/8。30亿元，同比别离-4。06%/10。75%/5。70%，当前股价对应的PE别离为9。5/8。6/8。1倍。维持“增持”评级。 风险提醒！煤价波动风险；蒸汽量及售电量不及预期风险；汇率波动风险。物产环能(603071) 投资要点： 浙江省属国企，煤炭畅通取热电联产双从业驱动成长，逐渐结构新能源。2021年，公司从物产中大分拆并正在A股上市，上市时控股股东许诺确保公司“做为物产中大部属独一能源环保分析操纵办事营业平台”。截至2024年9月底，公司控股股东物产中大间接或间接持有公司56。56%股份，实控报酬浙江省国资委。公司从营煤炭畅通取热电联产，2021年起投资结构新型储能、分布式能源、绿色物流等新能源营业。 煤炭畅通业绩短期承压，热电联产相对不变。2023年公司实现营收443亿元，同比下降19。7%；实现毛利总额23。07亿元，同比下降6。7%，此中煤炭畅通、热电联产、新能源毛利别离占毛利总额的65。9%、32。69%、0。3%。2024年前三季度公司实现归母净利润5。33亿元，同比下降35。72%，从因煤炭畅通板块利润下滑所致。 煤炭畅通：客户根基盘安定，静待煤价企稳。公司是煤炭畅通行业最大的参取者之一。2022年7月，公司被国度发改委列入第一批7家电煤沉点保供商业企业名单。历经70余年成长，公司已成为行业最大的参取者之一，上市以来公司煤炭发卖规模一直维持正在5000万吨以上。就盈利目标而言，以母公司净利润率近似做为煤炭畅通营业净利润率，正在相对不变的净利润率下，若后续煤价回升，公司煤炭畅通业绩表示无望企稳。 热电联产：多元营业协同成长，价值挖潜仍有空间。公司旗下共计6家热电子公司，总拆机407MW，次要结构于浙江省内工业园区，年供热能力约2000万吨/年，当前产能操纵率小于50%，仍有价值挖潜空间。政策下蒸汽热电联产具备必然区域壁垒，跟着公司进一步拓展用热客户、通过固废措置等体例鞭策能源分析操纵，公司热电板块效益无望进一步提拔。 新能源：新型储能、分布式能源、绿色物流等从线齐头并进，无望成为主要增加点。新型电力系统为新能源相关产物及手艺办事供给广漠空间。自2022年逐渐搭建新能源营业系统后，2024H1公司新能源营业实现营收0。21亿元，同比增加398%，无望成为主要增加点。 盈利预测取评级：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为7。82/9。12/9。42亿元，同比增速别离为-26。13%/16。56%/3。29%，当前股价对应的PE别离为9/8/7倍。拔取具有煤炭商业或电力营业的永泰能源、山煤国际、厦门国贸等做为可比公司，其2024年平均PE约12倍。公司热电联产项目可贡献较不变的业绩及现金流入；做为煤炭畅通行业最大参取者之一，客户根本盘安定，若后续煤价回升，煤炭畅通营业业绩表示无望企稳。当前公司正结构储能、光伏等营业，新能源营业无望为公司中持久业绩贡献弹性。初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒：煤炭畅通毛利率下行风险、下旅客户需求不及预期、新能源市场开辟不及预期。